AI浪潮下，价值投资的布局逻辑

在科技浪潮的汹涌推动下，人工智能（AI）正以前所未有的速度重塑着世界，从日常生活到金融市场，无一不深受其影响。美股市场中，科技股占比近半且持续攀升，AI相关的企业市值更是屡创新高，这一趋势让投资者既兴奋又忧虑：兴奋于AI带来的巨大机遇，忧虑于投资组合过度集中于AI领域所潜藏的风险。当市场对AI的追捧达到前所未有的高度时，一旦预期落空或泡沫破裂，投资者将面临巨大损失。与此同时，传统避险领域也大多与AI存在关联，分散风险难度愈发提升。本期，我们将深度剖析价值股在对冲AI风险方面的作用和优势，并探讨为什么主动价值投资是相对较好的选择，助力投资者在维持股票仓位的情况下布局应对AI领域配置集中的潜在风险。

价值股在分散投资方面能发挥重要作用，但要实现这一效果，需要进行合理布局，仅依靠被动投资策略很难达成目标。

人工智能有望带来堪比工业革命的颠覆性变革，其潜力可能会在不久的将来兑现，但我们同样有理由提出质疑：如果未能实现呢？即便最终成功落地，相关利好是否早已反映在如今高企的股价之中？投资组合所面临的相关敞口，或许远比你想象的更高，而过去那些被视为可寻求避险的传统领域，如今也大多搭上了人工智能的快车。

有一个领域具备一定的分散投资潜力，那就是价值股。但关键在于，必须通过合理的方式布局，而这里的“合理”指的是主动管理。在大多数被动价值股基准指数中，充斥着大量你本想通过分散投资来规避的科技股标的。如果你的目标是为投资组合打造“抗AI风险”的防护，那么这类被动产品较难满足配置需求。

一切真的都在向AI靠拢吗？

若将亚马逊、特斯拉以及字母表（Alphabet）、元宇宙平台（Meta）纳入统计范围，会发现美股投资者约有半数资金配置在科技类股票上，且这一比例近年来持续攀升。目前，英伟达（NVIDIA）自由流通市值达4.5万亿美元，在MSCI全球指数中权重占比5.5%，其权重水平已与全球任一发达市场相当。

由于美国股市占全球发达市场的权重已超70%，因此全球股票投资者的持仓状况也并未有太大差异。长期以来，投资者认为低成本的全球股票被动投资组合能实现分散投资、规避过度集中风险，但这一固有认知如今仍待重新审视。

投资者该如何管理这一风险？

我们并非断言AI技术终将失败，也并不认为AI相关企业的估值与其潜在价值不匹配，而是探讨投资者如何在不放弃股票仓位的前提下，来规避相关风险。

2025年的市场表现印证了全球分散投资的价值：以美元计价，除英国外的欧洲、英国、日本以及新兴市场股票涨幅分别达37%、35%、25%和34%，而美股涨幅仅为18%。因此，全球分散投资是所有投资者都应该考虑的策略。

但我们也需要意识到，AI的影响无处不在。近年来，非美市场中但凡与AI沾边的股票，表现同样亮眼，且在其本土或区域股市中的占比颇高。

非美市场的估值仍然低于美股，存在补涨潜力，但这并不意味着，如果AI板块遭遇抛售，非美市场就能为投资者提供避险屏障，因为多数标的同样具有较高的AI占比。

正如前文所述，传统的板块倾斜策略也同样复杂，难以有效应对风险。

价值股：对冲AI配置集中风险的选择之一（且不牺牲股票仓位）

在当前的市场环境下，价值投资的潜力仍被低估。在美国市场，价值股与“AI交易”（以半导体和设备板块为代表）的相关性处于低位，且仍在持续下降，在互联网泡沫破裂期间，二者相关性甚至转为负值。这表明，价值股有望为投资组合带来可观且重要的分散投资收益。

更重要的是，如果单独统计半导体板块下跌的季度数据，我们会发现，价值股的平均表现基本持平，而半导体板块平均跌幅达12%；在半导体板块深度回调（跌幅≥5%）的阶段，其平均跌幅进一步扩大至15%，而价值股平均仅下跌1%，表现十分亮眼。

造成这一现象的原因之一是，价值投资者在买入低估值企业时，能获得“安全边际”的保护。通过以低于盈利或资产保守估值的价格买入股票，投资者可以规避那些需要依靠高增长才能支撑当前股价的板块。因此，当这类经历投机热潮的板块出现回调时，价值投资者受到的冲击往往小得多。

上述的内容基于美国价值股分析，但在当前市场环境下，非美市场的价值股具备更强的配置逻辑。若投资者因为高估值或其他原因减持美股，美国成长股和价值股大概率都会受到不同程度的冲击，而在这种情况下，非美市场的价值股就会表现得更具韧性。

主动价值投资为何是较优选择？

多数价值指数大量配置了AI相关标的，这类价值指数的设计初衷往往是为了避免与整体市场出现大幅偏离，这也符合多数投资者的需求；部分指数还会根据股票特征，将其同时划入价值指数和成长指数中，而非单纯归为某一类，这也导致了指数与市场的高度重叠。

而主动管理策略既能发挥纯价值指数的分散投资优势，即与AI板块的低相关性、在AI相关抛售中具备韧性，又能规避价值陷阱。主动价值投资的核心，并非单纯追求低估值，而是追求相对于公允价值的低估。

通过主动管理构建的投资组合，将有望实现三大目标：

1、若AI的发展不及预期，组合仍然具备良好的表现基础；

2、保持股票资产的长期收益潜力；

3、即便AI驱动的牛市持续，组合仍能实现可观的收益。