估值高位与低衰退风险下的全球资产配置策略

投资时钟步入2026年，市场正面临“估值偏高”与“低衰退风险”的微妙平衡。当前宏观经济环境依然温和，美国财政刺激持续、失业率低位运行，利率逐步下降，经济衰退风险有限。然而，股市估值偏高，美债吸引力不足，结构性风险开始显现。本期，我们将深入剖析如何在估值压力下调整配置、捕捉大宗商品与货币市场的机遇，并探讨如何通过分散布局与风险对冲，在周期性与结构性挑战并存的市场中把握投资机会。

站在当前时点从周期的角度看，宏观经济环境依然温和。美国财政刺激措施持续，且在当地失业率维持低位的背景下，利率正逐步下降。我们正密切观察美国劳动力市场是否会转弱，但目前“低裁员、低招聘”的平衡状态仍然持续，美国经济衰退风险不大。

目前的关键挑战在于美国股市估值偏高。因此，投资者或可调整策略，将长期超配MSCI世界指数的仓位，分散调配至美国以外的价值股。此举使投资者保持对美股的适度超配的同时管理风险。债市方面，美国债券估值仍然缺乏吸引力，其前端收益率曲线已反映了大幅降息的预期，且通胀预期极为平淡，这与其他主要债市（各央行降息周期接近尾声）的趋势形成对比。而在信用债市场，对美债持审慎态度，但较为看好欧债。整体而言，我们对信用债资产持中性看法。

尽管近期市场波动，但我们对黄金的正面看法维持不变。在政策不确定性、财政脆弱，以及投资者对美债与美元长期地位存疑的环境下，黄金是极佳的分散风险工具。此外，对油价转趋同样看好。总括而言，周期性风险目前仍然可控，但结构性隐忧，尤其是人工智能（AI）交易热潮及市场集中度问题正开始显现。现阶段，或可通过配置全球价值股、做多黄金与石油、以及低配长久期债券与美元，来平衡对整体股市的乐观看法。

而对于针对股市整体表现，当前宏观经济条件向好、企业盈利增长动能持续、叠加广泛的财政刺激措施，我们维持看好股市的判断。美国方面，国内财政刺激措施与降息预期支撑美股市场表现，同时失业率处于低位，经济衰退风险有限。鉴于美股部分板块估值过高，投资者或可将投资分散至全球价值股。政府债券方面，由于吸引力有限，我们对其维持负面看法。美国国债市场目前已计入相当大幅度的降息预期，但在其国内经济增长仍具韧性、通胀压力持续偏高的情况下，尚显为时过早。预计随着市场重新调整并反映偏鹰派的降息政策路径，债券收益率将会逐步上升。

大宗商品方面，由于能源及工业金属前景改善，我们转为看好大宗商品。能源板块已调升至“看好”评级，主因是需求稳定但新增供应极少，政策亦给予支持，预期后市偏向上行。黄金仍是我们首选的避险工具，各国央行及中国消费需求依然强劲，美联储降息预期亦为金价提供支撑。工业金属方面，供应中断迹象支持价格走高，叠加预计中国或将推出更具体的政策支持，市场供应偏紧的局面或将在今年持续。在货币策略上，我们看好欧元前景，其流动性扩张及货币政策分歧（欧洲央行或暂停降息）为欧元提供支撑。此外，若德国财政刺激方案明朗化，将进一步利好2026年欧元走势。