多重变量下，新兴市场债券投资的攻守之道

2026年开年，新兴市场债券表现强劲，本币债券斩获亮眼超额收益，硬通货债券则持续为投资者创造高收益。这一势头背后，是美元走弱、通胀温和回落以及多数新兴市场国家政策框架保持稳定等多重利好因素的支撑。那么，在发达市场货币政策走向生变、全球贸易格局持续重构的背景下，新兴市场债券的强势表现能否延续？哪些板块仍具配置价值？本期，我们将从宏观基本面、通胀趋势及信用指标三大维度出发，深入剖析新兴市场债券的投资逻辑，助力投资者更好把握债市机遇。

过去三年新兴市场积极的宏观经济趋势获得全球资产配置机构的广泛认可，在此背景下，新兴市场债券迎来开门红。受收益率仍具吸引力、美元走弱，以及多数新兴市场国家政策框架保持稳定等因素支撑，新兴市场债券基金的资金流入规模维持高位。上述利好条件为多个新兴市场央行在2026年进一步实施可信的货币宽松政策奠定基础。

在这一有利环境下，新兴市场本币债券延续去年的强劲走势，1月再度跑赢市场，全球多元化新兴市场政府债券指数涨幅达2.2%。当前发达市场长期国债收益率面临持续上行压力，且凯文・沃什获提名出任美联储新任主席后，美国货币政策未来走向再生变数，新兴市场本币债券的这一超额收益表现也因此显得尤为亮眼。

尽管新兴市场主权债和公司债利差处于历史低位，但多数发行主体的信用指标依旧表现稳健，这保障了新兴市场硬通货债券的价格稳定，使其持续成为高收益标的。从指数表现来看，1月新兴市场全球多元化债券指数录得0.7%的回报。

但在年初表现强劲后，新兴市场债券受中东冲突影响出现回调。截至3月5日，以全球多元化新兴市场政府债券指数衡量的新兴市场本币债券较峰值下跌2.8%，这一跌幅主要由货币回调推动，也使得该板块年初至今的涨幅收窄至1.4%。相比之下，新兴市场美元计价债券展现出更强的抗跌性，较峰值仅下跌1%，年初至今涨幅为1.5%。

尽管美国货币政策未来走向存在诸多不确定性，但新兴市场资产已连续数月展现出抵御各类外部冲击的较强韧性，多个新兴市场债券板块的积极前景主要源于以下因素：

全球经济活动保持稳健，为新兴市场资产提供了有利的基本面环境。此外，尽管美国经济增长预期大幅反弹，但新兴市场与美国的增长差均值仍处于历史上足以支撑、甚至在多数情况下吸引新增资金流入新兴市场资产的水平。

同时，尽管美国加征贸易关税，新兴市场出口表现仍超出市场预期。多数新兴市场经济体的通胀走势保持温和，2026年初，多数新兴市场国家的通胀要么已见顶并维持高位回落趋势，要么已明确进入周期中的强通缩阶段。在此通胀趋势下，新兴市场的政策利率仍显紧缩，各区域央行均存在较大的货币宽松空间。这一环境对新兴市场本币债券形成显著支撑，对于债务结构可控、实际收益率相对财政风险溢价仍处于过高水平的国家，利好更为明显。

尽管部分新兴市场硬通货债券和外汇市场开始出现估值偏高的迹象，但考虑到新兴市场整体强劲的信用指标，我们对此并不过度担忧。新兴市场的核心信用优势包括：充足的外部缓冲、对短期外资的依赖度大幅降低，以及当前资本流入正处于复苏初期。

受中东冲突影响，一些投资者已调整投资组合布局，降低了对部分新兴市场货币的敞口，鉴于近几个月市场参与者对这些货币的持仓比例过高，其在市场抛售中易受冲击。投资者可在新兴市场债券投资组合对中东地区保持适度防御性的敞口配置。

当前局势动荡或将持续推高油价、维持地缘政治风险溢价处于高位，还可能抑制全球风险偏好。基于此，我们将新兴市场货币评级从正面下调至中性。与之相对，我们对新兴市场其他各板块的评级仍维持在较高水平。此外，我们仍看好拉美地区部分大宗商品出口国。这些国家的资产估值仍具吸引力，受中东冲突的波及较小，还将受益于大宗商品价格的上行趋势。