【主动就是优势】重新审视主动型与被动型投资历久弥新的争论

二百年来，施罗德投资集团秉持独特视角，为客户掌握市场先机。凭借严谨的研究、创新思维与市场洞察力，我们主动出击，帮助投资者以全新角度洞悉机遇和风险。无论是建立投资组合的韧性、寻找回报机会、创造收益，抑或降低投资组合的碳排放，我们的专业都致力于提供高瞻远瞩的视野，帮助投资者步步领先。

随着投资者逐渐意识到市场集中度风险，并开始越来越多地转向专业投资工具和私募市场，我们是时候承认，主动投资管理绝非仅仅局限于选股。

以往对主动型资产管理的质疑声音似乎已消失？曾几何时，尤其在美国这类资金流动性充裕的市场，主动型投资策略似乎被宣判为“走向式微”。

如今，主动与被动的争论已取得了巨大进展，二元对立概念的意义正与日俱减。近年来，不跟踪广泛指数的被动型基金数量急剧增加，这些基金专注于特定主题、风格、地区或其他细分领域。虽然这些基金本身属于被动型，但在将它们作为构建投资组合的模块时，这一过程显然具有主动性。

此外，还有其他因素促使人们重新审视主动与被动之间曾经刻板的对立关系。比如，近几个月的全球市场波动让人们深刻意识到，无论是全球指数还是美国指数，广泛指数都存在一定程度的集中度风险。在摩根士丹利资本国际全球指数中，近四分之三的权重集中在50家公司身上，而其中仅10只股票（主要是科技股）就占据了一半的权重。

被动地参与这一集中度提升的过程，确实为投资者带来了相当可观的回报。自2010年以来，标准普尔500指数的年回报率接近14%。随着美元持续走强，美国股票在全球市场中的主导地位愈发稳固，其表现也明显超越了世界其他地区的市场。然而，在今年4月，受特朗普“解放日”关税政策引发的大规模抛售潮影响，这种投资方式的潜在风险瞬间暴露无遗。

如今，投资者开始采取更为谨慎的投资方式，并意识到策略的必要性。在施罗德于4-5月开展的全球投资者洞察调查（对象为全球995名专业投资者，所管理的资产规模达67万亿美元），80%的受访者表示，未来12个月他们更倾向于运用主动型投资管理策略。

当下，投资者们期望增强投资组合的抗风险能力，为此，他们正通过在不同地域、不同投资风格以及各类资产类别之间进行多元化配置来达成这一目标。不少投资者正在减少对美元的投资敞口。这是一个值得关注的转变，以往在局势不明朗的时期，人们本能的反应是将美元和美国资产视为安全的避风港。但现在，资金正开始流向欧洲、亚洲或者新兴市场。

当然，这也与投资风格有关。投资者日渐期望采用具备前瞻性或者逆向思维特点的投资策略。在过去20年的大部分时间里，宏观因素（例如低利率、充足的流动性、美国例外论）推动了各类资产价格的上涨。然而，在如今市场波动性加剧的大环境下，微观因素（例如个别公司的盈利韧性）正日益凸显其重要性。前瞻性布局的需求也愈发迫切。那么，接下来可能会出现怎样的情况呢？一种可行的解决方案或许是价值投资法，也就是通过持有那些被市场低估的资产，为投资提供一定的安全边际；另一种则可能是主题投资法，即围绕特定行业或发展趋势来构建投资组合。

资产运用方式正在演变，私募市场的兴起也正改写格局

除了当前美国政策制定的反复无常，全球还存在一些潜在问题，其影响将远超特朗普的总统任期。其中，不断膨胀的主权债务便是问题之一。主权债务问题已成为导致固收市场充满不确定性的一个主要因素，未来的收益率或许会升高，但结构性波动也会更为剧烈。

因此，当投资者寻求收益时，债券或许是一个答案，或者至少是答案的一部分。全球投资者洞察调查还有另一个引人关注的发现，即私人债务和另类信贷投资的受欢迎程度急剧上升，现已成为寻求收益的投资者眼中较具吸引力的资产类别。

如果未来解决收益问题的方案在于结合公共债务和私人债务，那么传统的主动与被动之争也就无关宏旨了，股票市场的公募与私募领域之分亦是如此。

新技术将使焦点回归投资者需求

分布式分类账技术、人工智能（AI）以及成本更低的计算技术，正合力推动我们向比传统模式更复杂、更能契合投资者个性化需求的投资解决方案迈进。届时，个人投资者或能拥有根据个人目标与时间规划量身打造的投资组合；养老基金则可将对可持续性相关的偏好融入投资组合的构建。在这样的格局下，被动型与主动型对立概念已失去意义。真正重要的是能否解决投资者的根本问题。

单一迹象不足以构成趋势，未来的资金流动方向将是最终的证明。过去25年里，被动型投资的兴起一直是投资行业的一个重要话题，现在，这场议论正站在转折点。