聚焦市场风险与机遇：坚守投资并采取积极策略

当全球股市在“忧虑之墙”上完成长达十余年的持续攀爬，投资者在享受牛市红利的同时，也愈发关注市场走向：这场二战以来的第三次重大长期上涨行情，究竟会延续强势，还是将进入回报调整的新阶段？市场不确定性中机遇与风险并存，本期，我们将深度剖析当前市场所处的历史方位，洞察潜在风险与机遇，寻找合适的投资策略，助力投资者把握股票市场投资机遇。

全球的股票投资者已然经历了一段强势的上涨行情。股市在“忧虑之墙”上持续攀爬——过去17年中有16年都实现上涨，这充分体现了2009年之后股市的持久韧性。

当前这场牛市是二战以来的第三次重大长期上涨行情，与1945-1968年和1982-2000年这两个时期的情况相呼应。从历史经验来看，在如此强劲的市场表现之后，或会迎来回报节奏放缓的阶段。

自1957年以来，仅有另外四个五年期的美国股市表现能与近期相提并论，而每一次之后，市场往往会出现阶段性调整或市场格局的优化转变。如今，股市估值居高不下，这表明未来五年标准普尔500指数的年化回报率可能处于中等个位数水平——虽然回报仍为正，但与我们已经习惯的15%的涨幅相比，将有所回落。不过，历史很少会出现简单的重演（尽管马克·吐温曾说“历史往往押韵”），潜在结果的范围极为宽泛，并非必然偏向尾部风险。

应对不确定性：在谨慎与机遇中寻找平衡

这种不确定性正是当今投资者面临的核心挑战。一方面，风险显而易见：美国政策的不可预测性、全球债务水平上升、估值泡沫化、投资过度集中于人工智能相关个股（尤其是“七巨头”）。但另一方面，支持市场的理由也不难列举：全球经济展现出韧性、各国央行正持续转向降息周期；尽管多数股市估值偏高，但估值并非可靠的短期择时工具。此外，人工智能驱动的生产率提升或许能为美国市场当前的估值溢价提供合理性支撑。尽管有关人工智能泡沫的讨论从未间断，但当前的市场环境与上世纪90年代末的过度狂热有着显著差异——如今这些热门个股已经展现出了强劲且具有韧性的盈利增长。

考虑到当前市场存在一定的不确定性，一种折中的策略是：短期内仍谨慎持有股票，但开始调整持仓结构，逐步减少近期领涨股的配置。尽管目前市场主导权仍掌握在大型科技股手中，但近期市场对财报的反应表明，投资者已不再盲目追捧科技巨头。

即便是在“七巨头”内部，表现也出现分化——股价不再仅仅由营收增长所驱动，而是更多地受到盈利质量和资本配置的影响。

市场领涨阵营将超越“七巨头”

对“七巨头”的过度关注，也掩盖了近年来全球股市中众多其他的盈利机会。例如，欧洲银行业的表现出人意料地强劲；近期全球小盘股、新兴市场以及美国以外的价值股也纷纷回暖。短期内，市场对周期性板块的偏好可能会持续，尤其是在美联储降息的背景下。从更广泛的视角来看，基于其他板块更强劲的盈利增长和更具吸引力的估值，我们有充分的理由预期市场领涨阵营将进一步扩大。

从近期领涨股中轮动，并扩大市场参与范围，这将是健康的市场表现，并有望推动股市继续走高（尽管领涨板块将有所不同）。

这也将为投资者选股创造更加有利的环境。即便在当下，行业、地区和风格之间的涨跌差异依然巨大，但个股表现与MSCI全球股票指数的日均相关性已处于过去25年来的低位。

图1：全球股票指数与个股相关性（MSCI全球指数）

数据来源：施罗德投资集团、量化增强策略团队、路孚特数据。数据截至2025年9月。指数与个股相关性基于月度日均指数及个股数据计算得出。

在主动管理中寻找平衡

对于希望把握这一不断演变市场格局的投资者而言，主动管理策略具备关键的灵活性。然而，在一个分化度较高且存在主题导向的市场中，过度主动也会迅速增加风险——尤其是依赖高信念但低分散化的策略。在股市经历强劲的上涨后，保持谨慎总是明智之举，但预测顶部向来充满挑战。支持市场进一步上涨与主张市场进入调整阶段的论点都同样有力。对于希望继续持有全球股票敞口的投资者而言，一个可行的选择是倾向于那些足够灵活、能把握当前复杂市场机遇的主动策略，与此同时，这一主动策略又不会过度集中、在当前的分化环境中承担过多的个股风险，这或许是投资者在当下环境所需的解决方案。