多重变量影响下，新兴市场债券投资机遇如何把握

历经三年的强劲回报后，我们认为新兴市场债券仍具增值潜力，近期相关投资资金流的回暖态势有望进一步获得动力。

尽管全球贸易不确定性持续、地缘政治局势紧张、多个发达经济体面临财政阻力，但2026年全球经济活动仍将保持稳健。尽管美国和欧洲劳动力市场有所疲软，但充足的全球流动性，加之强劲的私营部门资产负债表，将继续为2026年的经济增长提供支撑。尽管美国关税水平提高，新兴市场出口仍展现出显著韧性，这使得新兴市场与美国的增长差距维持在历史上足以吸引资本流入的水平。

在食品和能源价格低迷以及中国持续输出通缩的支撑下，大多数新兴市场经济体的通胀趋势保持温和。由于通胀得到良好控制，新兴市场的政策利率呈现一定限制性，各新兴市场地区仍有较大的进一步宽松空间。相比之下，由于关税传导滞后以及财政和货币扩张的影响，美国可能面临更具粘性的通胀压力。这可能很快会对美联储当前宽松周期的可信度构成挑战。

全球金融流动性依然充裕，对风险资产形成支撑。全球货币总量正稳步扩张，且随着各国央行资产负债表收缩周期的结束，有望获得进一步支持。多个新兴市场国家正在重建外汇储备，这增强了其国内流动性和对外抵御风险的能力。在经历数年资金外流后，新兴市场债券也正受益于资金流入的逐步回归。尽管过去三年表现强劲，但全球投资者在该资产类别中的配置仍显不足，因此向新兴市场债券的资金重新配置仍处于非常早期的阶段。

美元的结构性脆弱性如今已更为明显，尤其是美元正开始失去利率支撑。尽管2025年美元走弱导致短期超卖状况，但实际有效汇率估值仍处于高位，尚未充分反映美国不可持续的财政赤字和经常账户赤字水平。此外，美元的走势越来越受波动较大的股票资金流入驱动，而非稳定性更强的债券资金流入。2025年外国对美国股票（尤其是人工智能相关板块）的投资创下纪录，这使得美元更容易受到股票市场回调的影响。

大宗商品前景总体向好。石油市场供应充足，但这一点已反映在近期油价的疲软表现中。在基本金属领域，铜表现尤为突出——受主要矿山生产中断以及人工智能相关需求预期的影响，铜的供需平衡已转向短缺。在各国央行购金需求和早期投资组合多元化资金流的支撑下，黄金持续其稳健的牛市行情，目前暂无明确迹象显示周期末期存在过度投机现象。

地缘政治风险依然高企，但这一点似乎并未反映在市场定价中。对于相关地区的局势而言，若出现局势缓和的积极进展，可能会引发市场进一步的风险偏好回升，但一份可信且持久的协议仍面临较多挑战。

关于委内瑞拉的相关局势动态，若当地局势出现积极转变，在理想情况下，可能为债务重组创造条件，并带来具有吸引力的回报潜力。然而，前路可能漫长且复杂，尤其是相关局势变化可能伴随的各类风险，以及石油产量短期内难以出现实质性增长的实际情况。

鉴于长期美国国债估值改善、投资者持仓相对较低以及美国劳动力市场疲软，战术性看多美国利率久期仍是合理的。然而，结构性财政失衡、粘性通胀以及国债持有者向更敏感于价格的群体转变，仍是需要持续密切关注的主要下行风险。

得益于有利的通胀态势、高实际利率以及相较于发达市场更优的公共债务动态，新兴市场本币债券或仍是投资者2026年首选的行业板块。依然看好巴西、墨西哥、南非、菲律宾以及中东欧部分地区，预计这些市场未来12个月的回报率有望超过10%。

尽管硬通货债券利差处于缺乏吸引力的水平，但精选的高收益主权债券和企业债券仍呈现出信用指标改善和收益诱人的特点，该板块2026年回报率可能达到7%以上。埃及、阿根廷、安哥拉和尼日利亚等国家的信用债仍有进一步的上行潜力。