【主动就是优势】在高速时代下耐心投资的价值
对于希望跑赢市场并避免与算法直接竞争的投资者，忽略市场杂音并专注于股票基本面或可为其带来益处。
当今许多股票投资者认为专注于长期传统投资策略已经过时。在如今的市场环境下，追求短期收益的紧迫感愈发强烈，这反映在高交易量及持股期越来越短的现象中。程式交易、对冲基金及被动投资策略的兴起加剧了这一趋势。
然而，许多证据显示，经受住时间考验的投资方法依然有效。这需要聚焦长期投资，并意识到企业盈利增长长期以来始终是股票回报的主要驱动因素。以公司基本面为核心的传统股票分析仍然是追求超越市场回报的有效方法，不过，这需要严格及有纪律的实践，才能识别出那些尚未被市场发现且具有增长潜力的公司。
我们将概述这种投资纪律的核心要素，但首先有必要探讨当前的投资环境，以及为何传统投资策略仍然是追求超额回报的最佳选择。
科技促进高速交易与短期思维，但它们并未带来更好的结果
过去数十年间，股票市场经历了巨大转变。以往，耐心的长期投资者主导市场，他们的投资时限往往以数年计算。然而，如今许多投资者的持股时间已缩短至数月、数周甚至更短。多种因素共同推动了变化：
算法及高频交易的兴起：交易成本及执行阻力大幅降低，这些技术使交易时间从以日或周计算缩短至以毫秒计算。
对冲基金及类似机构在股票市场壮大：这类投资者偏好短期收益，通过快速套利捕捉市场中的微小价格差异，并进行战术性的投资组合重置，通常并不强调长期策略性配置。
被动投资策略的快速扩张：交易所买卖基金（ETF）及其他指数型产品成为投资市场的重要参与者。大量交易受到自动化、规则化买卖的影响，同时也受这些产品因指数调整而进行的定期调仓所影响。
传统方法仍是跑赢大市的最佳途径
对于希望取得超越市场回报的投资者而言，与新进投资者在其专长领域竞争毫无意义。程式交易者拥有最快的交易系统，而被动投资策略大多受到羊群效应驱使。当你跟随市场共识时，是无法超越市场的，但好消息是投资者并无必要如此。大量学术研究证明，传统策略仍然是股票市场中实现卓越回报的有效途径：
长期投资更具优势：研究显示，持有期较长的机构投资者每年平均跑赢短期投资者约3%。换言之，市场最终会奖励那些抵御短期压力并展现耐心的投资者。
基本面至关重要，因为长期股价与企业盈利息息相关：实证分析表明，长期股票回报中约80%至90%直接来自企业盈利及股息的增长。这凸显了公司盈利能力对股票价值的重要性。其他研究亦显示，稳定的盈利增长对股票长期表现具有显著影响。因此，依赖传统基本面分析的策略（例如评估公司资产负债表的健康程度、管理团队的素质、竞争优势、盈利潜力及当前股价是否相对合理）仍然具有价值。
专注于基本面并保持严谨的过程，是取得成功的关键
一旦意识到企业盈利对推动长期股价的重要性，下一个问题是：如何识别具有强大基本面及超额回报潜力的公司？我们认为，这一目标可以通过以下几个有纪律的策略来实现：
寻找“增长差距”：这是指当公司的增长潜力尚未完全反映在股价中时所出现的机会。许多专注于基本面的投资者（如大型投资机构的研究分析师）通常只关注未来12个月的盈利潜力。相反，将视野拓展至三至五年，可发现市场预期与公司长期增长潜力之间的显著差距。如一家公司具备结构性及长远的竞争优势以及创新能力，有望带来远超市场预期的长期收益。
寻找具有“经济护城河”的公司：这些公司可以长期维持竞争优势。“护城河”可能包括强大的品牌、专利产品、独家资源、监管优势或规模经济效应。研究显示，拥有显著竞争优势的公司往往可实现更高、更稳定的资本回报，并经常超越市场预期。
专注于盈利持续性：仅仅关注当前盈利或近期盈利预测是不够的。研究显示，盈利持续增长的公司每年平均回报高出同业约7%。
分析盈利的会计质量：注重现金基础盈利而非依赖于应计项目的盈利。研究表明，偏好高现金流的公司投资组合每年平均超额回报约10%。
利用投资者的行为偏差，以识别投资机会：许多行为金融研究表明，市场参与者容易受到过度乐观、锚定效应及羊群行为等非理性偏差的影响，这些偏差会扭曲股价及盈利预期。能够调整这些偏差的投资者能更好地预测市场错位，并实现约8%的超额回报。
选择高质量的管理团队：那些将高管薪酬与长期股东利益挂钩的公司，往往能实现更稳定的盈利增长，并长期超越市场预期。
选择资本配置规范的公司：那些能够有效将盈利再投资或回购被低估股票的公司，往往能为股东创造长期价值。研究证实，资本配置能力与公司长期财务表现及股票回报密切相关。
抵御短期杂音的诱惑，坚守长期投资：市场杂音、媒体报道及每日的市场波动，都可能成为短期投机的诱惑，在波动市场中保持纪律及情绪稳定尤为重要。
在投资的比赛中，稳健胜过急速
持续的投资成功并非源于快速反应或跟随大众共识，而是基于深度分析、判断力及耐心的审慎决策。就如同生活中的道理一样，投资领域的胜利者不是最快的人，而是最稳健的人。
部分资料来源于：
1. <共同基金投资期限与表现>，于2013年中国国际金融会议（CICF）发表，作者：Chunhua Lan、Fabio Moneta 和 Russ Wermers；以及<对专业投资基金经理而言，“长期投资”是一种致胜策略>，马里兰大学研究，作者：Russ Wermers、Fabio Moneta和Chunhua Lan，2024年。
2. <盈利增长：2%的稀释效应>，《金融分析师期刊》，作者：William J. Bernstein和Robert D. Arnott，2003年9月/10月。
3. 《长期股票投资：金融市场回报与长期投资策略的权威指南》，作者：Jeremy J. Siegel，McGraw-Hill Education，第6版，2022年9月13日出版。
4. <盈利与回报中的规模与账面市值因子分析>，《金融期刊》，作者：Eugene F. Fama和Kenneth R. French，1995年3月。
5. <增长率的水准与持续性>，《金融期刊》，作者：Louis K. C. Chan、Jason Karceski和Josef Lakonishok，2023年3月21日。
6. 《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特及其延伸》，作者：Bruce C. N. Greenwald、Judd Kahn、Paul D. Sonkin 和 Michael Van Biema，第一版于2001年由 Wiley出版（第二版由 Greenwald 等人出版）。
7. <增长率的水准与持续性>，《金融期刊》，作者：Louis K. C. Chan、Jason Karceski和Josef Lakonishok，2002年3月21日。
8. <股票价格是否充分反映应计与现金流中关于未来盈利的信息？>，《会计评论》，作者：Richard G.Sloan，1996年7月。
9. <行为金融学调查>，《金融经济学手册》第18章，作者：Nicholas Barberis和Richard Thaler，出版商：Elsevier，2022年9月。
10. <分析师与审计师是否使用应计项目中的信息？>，《会计研究期刊》，作者：Mark T. Bradshaw、Scott A. Richardson 和 Richard G. Sloan，2001年6月。
11. 《超越所知》，作者：Michael J. Mauboussin，Columbia University Press，2006年出版。
其他背景资料来源：
<机构持股期限>，作者：Cornell University的Bidisha Chakrabarty、Pamela C.Moulton和Charles Trzcinka，2013年4月29日。