2026全球市场展望：强劲企业盈利及对新技术的持续投资或将继续支持全球股票
2025年投资已近尾声，展望2026年，发达市场的投资者虽仍需面对股票估值偏高、政策不确定及某些行业板块龙头集中的挑战，但企业盈利强劲及人工智能（AI）技术发展等利好因素，或可带来可观的股票上升潜力。与此同时，新兴市场的股票估值仍然合理，预计企业盈利增长势头有望持续，而美元走弱预计也将是明显的推动力。
回顾过去两年，2024年，在宏观经济和地缘政治充满不确定性的背景下，全球股市以美元计取得18%的回报。2025年至今，尽管国际政治局势持续动荡，全球股市再次表现非凡，截至12月，以美元计的回报率已达20.5%。分析其背后的原因，受惠于庞大财政刺激措施（如《大而美法案》）、高水平的资本开支（尤其来自大型科技公司）、稳健的工资增长及低廉的能源价格，美国经济依然强韧。特朗普总统的关税政策加速了美国境内投资，而且至少到目前为止，并未导致通胀加剧。整体而言，这一切带来了强劲的企业盈利增长，预计2025年标准普尔500指数的全年盈利将同比增长约13%。因此，投资者普遍忽略地缘政治层面的扰动，转而更加专注基本面因素，这也在情理之中。
全球部分其他地区同样展现出普遍的乐观情绪，欧洲和亚洲股市均创下多年来最佳回报，这两个地区迄今为止的回报驱动因素略有不同，二者经济动力和企业盈利增长均较为温和，估值重估是主要驱动因素。投资者正预期2026年宏观经济将会复苏，市场整体共识认为经济增长将较为强劲。根据目前的预测，欧洲、亚洲和美国2026年的企业盈利增长有望达到12-15%的区间。
而针对投资者对市场高估值的担忧，若与近期历史比较，几乎全球所有股市估值都显得较高，其交易倍数远高于过去15年中位数水平。周期调整市盈率（CAPE）或市值与本地生产总值（GDP）之比等长期基本面指标均已亮起红灯。质疑者指出，历史上市场总会回归均值，这意味着股价较现阶段存在显著的下行风险。
虽然估值风险确实是投资者不容忽视的重大议题，但从当前种种市场动态来看，偏高的股票估值暂时仍可持续。许多国家尤其是美国的短期利率有望回落，为股市倍数提供支持。此外，随着投资者对中国、印度或巴西等经济体的信心水平改善，这些市场的资产需求或会转强，尤其是考虑到分散风险的作用。结构性因素则是支撑高估值持续的另一原因。例如中国转型为科技巨头（在电动车、可再生能源和机器人等行业已相当明显），其影响力也可能被市场低估。同样，欧洲科技基建和能源转型等结构性驱动因素的重要性，基本上仍被低估。这些因素都显示，相对较高的股票估值或可持续，甚至可能进一步攀升。
当前美国十大科技股已占标普500指数市值约40%，创下历史新高，但市场集中度较高的情况可能并非坏事。回顾历史，每一次重大的创新阶段，都伴随着较长时期的股市集中情况。与以往不同，目前由科技驱动的创新浪潮由多个创新周期组成，其中最近也是最快的一个周期，在大型语言模型（即生成式AI）领域表现尤为显著。科技“七巨头”的股价表现，一直由对AI基础建设的庞大投资所推动。但近年这些企业资本开支的增长，只占其经营现金流的较小部分。如果情况合适，支出最高的公司仍有空间进一步大幅增加开支。
随着上述数字增长，市场对股票投资回报及目前AI供应链内在循环性也出现的更多质疑。考虑到2025年市值最大的几家公司贡献了标普500指数超过70%的总资本支出，美国股市的表现很大程度上依赖于市场上对AI技术未来发展的持续信心。目前，这一信心依然存在。虽然市场上出现了一些“非理性繁荣”的迹象，反映在那些股价表现突出但还没获得盈利甚至没有收入的AI相关企业。然而，这些公司的总市值较小。目前更重要的问题是，AI模型能否以合理的速度实现商业化，以支撑上述大规模投资。
值得注意的是，ChatGPT本身已产生收入，预计2025年度收入约为200亿美元。根据分析，到2030年ChatGPT模型可能产生2,000亿美元的收入。这让其母公司OpenAI目前5,000亿美元的市场估值更具现实基础。如果该公司日后上市，按10倍预测市销率计算，其市值可达2万亿美元，这并非遥不可及。结合AI芯片制造商英伟达目前约5万亿美元的估值来看，投资者对AI领域的热情在当前阶段仍属理性。
虽然对2026年全球股市前景保持乐观，但也需警惕潜在的风险。如果股市表现如预期般持续上升，在估值已处于较高水平的背景下，发生重大调整的风险亦将加大。正如“牛市不会因年老而终结”这句格言所言，通常需要有一个催化剂才会引发大幅调整。目前，虽尚未看到明显的催化剂，然而，这一因素迟早会出现，且最有可能来自债券市场。特朗普的政策虽然在短期内持续生效，但可能正以更高通胀和更多美国联邦政府债务的形式埋下隐患。同样，英国经济在寻找增长途径方面已举步维艰，可能会被税收资助的政府支出重担压垮，最终需要救助。 此外，还有多个其他潜在催化剂，任何一个都可能促使股票估值调整至更正常水平。在此情况下，大多数资产的表现将相对逊色。然而，在股票市场中，仍有一批被市场忽略、现金收入能力强且资金充裕的公司，有望展现出更强的韧性。当股市调整来临时，精选并增加对某些医疗保健、消费及公用事业股的配置，可能会提供有效的分散投资作用。
而对于2025年表现强劲、跑赢全球股票的新兴市场，能否在2026年继续提供良好回报的问题，回答是：新兴市场不尽相同，因此将其各个组成部分分开来看会更具启示。中国内地、印度、中国台湾和韩国占MSCI新兴市场股票基准指数的80%。其中，中国内地虽阶段性面临结构性和周期性经济挑战，但中国内地市场也极具创新能力和竞争力，产品质量持续提升，正推动进口替代及出口市场份额的持续增长。中国内地股票市场规模广阔，投资者可以找到众多具有独特投资价值的个股机会。短期内，充裕的资金流动性仍是比名义增长更强的股价驱动因素。尽管宏观地缘博弈持续，但事实证明，中国内地在稀土加工和磁铁行业方面的主导地位成为关键筹码，有助于抵御美国关税和非关税措施的影响。当前股票估值已从12个月前有所回升，但仍属合理区间。因此，对中国股市保持建设性看法。
印度在2025年的美元计回报疲软，在经历一段长时间的跑赢大市后表现显著相对落后。当地股票估值有所改善，虽然金融股估值具吸引力，但非金融股估值仍然较高。2024年和2025年，印度股票供应量显著抵消了境内资金流入，而印度以外的新兴市场股票的估值更佳，盈利增长相似或更好。然而，相对表现可能会在某个时刻出现转折点。结构性增长的说法已获广泛认可。在较短的时间范围内，低通胀和疲软的美元走势促进了货币宽松政策，加之适度的财政宽松，这些因素都将支持名义经济增长从相对较低的水平复苏。而另一个催化剂可能来自关税减免，因为美国对印度进口俄罗斯原油的关税溢价可能会在某个时候取消，即使印度对美国的服务出口仍存在风险。最后，如果AI趋势逆转，印度可能会受惠于资金流向的重新导向。
中国台湾和韩国方面，在中国台湾和韩国的基准指数中，科技股目前比例分别为85%和50%，而AI硬件支出是推动2025年其股市强劲表现的主要动力。积极的管理层评论、良好的企业盈利趋势，以及资本支出指引的进一步实质性增加，都强化了投资者对AI相关科技需求将延续至2026年的预期。然而，2027年的相关资本支出前景仍存在不确定性，尤其在AI变现进程、超大规模企业盈利回报的摊薄以及潜在的电力限制等方面，仍有诸多悬而未决的问题。目前，受益于强劲的盈利增长，我们看好信息科技 (IT) 行业板块，但相关股票估值已经上升，投资者应保持纪律，谨防那些基本面增长不及预期、但股价上涨过快的科技公司。