聚焦新兴市场债券：美国关税冲击下的投资机遇

近期，美国与多个发达国家和新兴国家签署了贸易协议，这在一定程度上缓解了人们对可能爆发大规模的、针锋相对的贸易战的忧虑。随着贸易领域的不确定性逐渐降低，以及市场对中东局势的担忧有所减弱，全球经济增长预期已经开始上调。在此背景下，本就表现出色的新兴市场资产强势上涨。本期我们将深入分析美国关税对新兴市场债券的影响，助力投资者把握新兴市场债券的投资机遇。

自4月2日“解放日”关税政策引发市场波动以来，随着经济增长担忧缓解，叠加全球金融流动性高度宽松，风险资产迎来普遍反弹。新兴市场资产在贸易战缓和前就已表现不俗，而当前有利的全球环境更是为其增添了上涨动力。

然而，当前的关键问题在于：新兴市场债券今年以来的强劲上涨，是否已使估值和持仓指标恶化，进而可能开始对这一资产类别形成阻力？对此，我们认为，尽管新兴市场货币可能会经历短期盘整，但支撑新兴市场债券（包括硬通货债券和本币债券）持续强劲表现的基本面因素依然稳固。

在以美元计价的新兴市场债券中，与低风险债券相比，收益率差目前处于多年来的最低水平，但我们仍然认为高收益子板块存在显著的价值洼地。与此同时，考虑到历史上较高的实际（经通胀调整的）收益率，新兴市场本币利率仍然具有吸引力，特别是考虑到新兴市场通胀有望得到控制、多个新兴市场充裕的国内流动性，以及外资流入新兴市场本币债券市场出现的早期复苏迹象。

我们仍然认为，美元的周期性下跌趋势已经稳固确立。然而，由于投资者们最近对美元的看空情绪似乎已达到极点，美元可能需要先进行短期的持仓修正，然后才能修复其走弱趋势。接下来，我们会简要更新一下对美元长期前景的看法以及我们对新兴市场货币趋势的预期。

自“解放日”市场恐慌以来，全球金融资产无疑受到了有利的市场技术条件（空头回补反弹）的推动，特别是还受到了全球货币总量（即经济中货币总量的衡量指标）强劲增长的推动。这种全球流动性的复苏也反映在了近期新兴市场外汇储备的强劲增长、流入新兴市场本币债券市场的资金回升，以及外资流入美国金融市场的强劲反弹上。

虽然这些有利趋势预计将保持稳定，但它们可能会在夏季出现季节性暂停。我们已经看到了新兴市场货币出现盘整的迹象，不过我们认为这是短期的回调。

让我们感到欣慰的是，到目前为止，新兴市场货币都能够较好地承受美国关税带来的近期冲击。从基本面来看，这些关税可能在一定程度上影响了新兴市场对美国的出口。尽管如此，大多数新兴市场仍保持着稳定的国际收支状况，足以让它们承受美国进口需求预期下降所带来的影响。

此外，美国与世界其他地区之间的通胀差异正持续扩大（可能是因关税而加剧的），这一态势预计将缓解近期新兴市场实际有效汇率（REER）估值的下降。实际有效汇率能够反映一个国家的货币相对于其主要贸易伙伴的货币的价值高低。

尽管今年以来美元走弱，但其实际有效汇率仍高于长期均值约12%。因此，我们仍然认为美元的周期性下跌趋势将会再度显现。这一预期有着诸多因素作为支撑：美国双赤字处于高位且难以持续，以及在美国政策干预主义日益不稳定的情况下，其对外部融资的依赖程度也在不断上升。