特朗普2.0时代，黄金投资何去何从？

近年来，黄金价格大幅上涨，屡创新高，已成为全球表现最亮眼的大类资产之一。不过，受全球市场风险偏好回暖影响，近期金价走势出现阶段性回调。那么，金价上涨的强劲势头能否继续延续？在当前复杂多变的经济与地缘政治环境下，黄金是否仍具配置价值？本期，我们将聚焦驱动金价的核心因素，为大家深入梳理黄金在当前市场格局下的配置逻辑与潜在机遇，提供资产配置思路。

在美国逐步弱化其储备货币发行国角色的背景下，黄金的基本面已经长期呈现正面迹象，而特朗普进一步助推了这些趋势。从长期来看，全球地缘政治及财政趋势有可能推动黄金市场持续出现强劲的牛市。但需要注意的是，如果金价不大幅上升，黄金市场的规模不足以吸收在全球同步出现的买盘，而特朗普正在加速并增强全球同步买入的势头。

在基本预测情景下，特朗普的保护主义议程具有周期性滞胀特质。滞胀为风险资产带来冲击，但往往非常利好黄金。从整个大局来看可能更具震撼性，美国以贸易逆差规模（而非实际贸易壁垒）征收高额关税，其目的并非追求自由贸易，而是实现贸易平衡。这种对贸易逆差的执意消除，本质上是对全球化最直接的拒绝，亦可视为对以美元为中心的全球货币体系实质上的排斥。以美元为主要交易货币的现状所产生的最大影响之一，就是将美元计价收入回流到美元资产，主要是被视为“避险”资产以及环球金融体系的基石 - 美国国债。海外持有的美国股票和私人信贷资产也非常庞大。当前对环球贸易体系的关税冲击，可能会导致大量资金回流，同时人们开始质疑美元资产现在到底有多“安全”，或美国经济前景相对有多光明。在缺乏可靠替代品的情况下，黄金或将成为这种回流趋势的主要受益者。

统计数据显示，自2024年初的突破以来，金价已重新站上超过2000美元/盎司的价位。今年一季度，黄金价格表现尤其出色，4月初价格已达到3150美元/盎司。

在各国央行需求已经很强劲，且全球投资需求同样强劲的情况下，黄金价格很容易大幅上涨，从而促使回收供应增加和珠宝需求减少，从而平衡黄金市场。即使价格大幅上涨，矿产供应也无法迅速回应。因此，尽管黄金价格已创历史新高，但矿产金供应量基本上仍与2018年的水平持平。在一年前，预测2030年黄金达到5000美元/盎司的价格并不令人感到夸张，现在甚至这个价格已显得较为保守。

针对金价上涨对于黄金股票的影响，目前的黄金价格很有可能转化为广泛股票市场中任何行业板块最大的盈利和自由现金流增长的推动力。然而，即便如此，投资者仍以有纪录以来最快的速度被动抛售黄金股票。仅在今年一季度，就有24亿美元的资金从被动型产品中赎回。这是令人惊讶的情况，而且从情绪角度来看非常乐观。没有任何其他主要大宗商品的价格能够接近其历史实际最高价，更遑论超过黄金。这是因为黄金是作为货币资产而非大宗商品资产上涨的。其余大宗商品（如柴油、钢铁、化石燃料衍生的消耗品等）是黄金生产商营运及资金成本的主要驱动因素，这些领域和劳动力的成本通胀比2021-2022年低得多。随着金价创下历史新高，或将预示着黄金生产商的利润率也有望创下历史新高。