值得关注的十大股市主题
在探讨2025年的股市时，一个引人深思的问题悄然浮现：若美国大型科技股难以继续其辉煌的市场领跑之旅，那么哪些企业可能会从这个市场领导地位的变化中获益？随着投资理念的不断更迭，投资者不再局限于美国大盘股，而是开始追求分散投资策略，探寻多元化机遇。本期，我们将放眼全球市场，探讨2025年十大股市主题，旨在帮助投资者在变幻莫测的市场中捕捉投资机遇。
结合量化分析与基本面洞察力以应对股市冲击与波动
展望未来，投资环境可能会更加微妙和多变。鉴于美国投资市场的潜力早已在一定程度上得到体现，加之全球投资者正逐步调整布局，倾向于多元化区域投资并挖掘非大型蓝筹股的增值潜力，美国或会成为较佳的选股市场。
接下来，我们将梳理2025年一些值得深入思考的关键主题。诚然，这其中的许多主题之间都互有关联，但核心聚焦于探讨美国市场独特性是否仍能屹立不倒，以及这一趋势对“七巨头”、市场广度和其他投资机会带来的影响和意义。
我们深信，结合量化分析与基本面研究的策略框架，是剖析当前股市生态的理想选择。这一方法介于“无为而治”的被动投资策略与更为经典的主动资产管理之间，为投资者提供了一种平衡之道。其核心在于，以相对低波动性的方式捕捉股票风险溢价，同时在市场周期中提供更稳定的回报。
美国例外论在很大程度上是由“七巨头”所推动
数据来源：LSEG Datastream及施罗德投资，截至2024年12月。七巨头指英伟达（Nvidia）、Meta Platforms、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）、Google母公司Alphabet、微软（Microsoft）和特斯拉（Tesla）。美国盈利以美元计算，欧洲英国除外地区则以欧元计算。任何对地区/国家/行业/股票/证券的资料仅供参考，并不构成购买或出售任何金融工具或采取特定投资策略的建议。
1. 股市回报波动性或将加剧
对于过去两年美国股市展现出的韧性，我们不宜过度乐观。目前，众多利好消息已被市场充分消化，且投资领域开始显现出过度乐观的迹象。这种情况可能会加剧未来投资市场的波动性，其中蕴含着多个潜在的推动因素，尤其是全球贸易战的走向以及“债券卫士”（bond vigilantes）在沉寂数十年后的重新回归。
尽管当前宏观经济和地缘政治的前景异常复杂且难以预测，但对于采取自下而上选股策略的我们而言，更为关键的问题在于市场领导地位是否正在发生转变，以及这种转变是否意味着主题投资将偏离过去两年主导市场的趋势。
2.美国市场高集中度的持续未必对指数整体表现产生较大影响
从历史和全球视角来看，当前美国市场的高集中度并不算罕见。尽管从风险分散的角度来看，投资组合可能面临过度集中的风险，但指数整体的表现未必会受到影响。对于投资者而言，更应关注的是潜在的错误定价，而非单纯的集中度。
基于当前的情况，我们尚未发现强有力的证据表明大型指数股票已形成泡沫。尽管未来大型股票的超额收益可能难以维持过去的高增速，但市场高度集中的情况似乎会持续。然而，这并不排除市场领导地位在未来发生变更的可能性。
3. 人工智能投资面临考验期
人工智能在近年已成为投资领域的热门话题，其中生成式人工智能（Generative AI）提升生产力的承诺已促使众多企业在未来数年间规划了约1万亿美元的资本支出。然而，关于这些投资能否如愿以偿地带来回报仍存在不确定性。
与互联网等其他革命性发明相比，人工智能的发展至今仍需大量资金投入。相关成本可能并不会随时间推移而显著下降，使得工作流程自动化变得具有成本效益的过程充满挑战。虽然长远来看，人工智能无疑将推动生产力（和企业收益）的提升，但我们目前尚不能准确估算其具体的提升幅度和时效。
因此，在更多提高生产力的人工智能应用案例研究出现之前，我们需保持谨慎态度。当前市场上对人工智能的期望可能已接近过度乐观的临界点。
4. 美国股票主导地位或持续，但全球多元化投资吸引力增强
美国的强劲生产力增长常被视为美国例外论的关键驱动因素。相关数据显示，在过去几十年中，美国市场及股市的表现与世界各地截然不同，预测显示这一趋势或会持续。
相对于全球其他地区，美国的生产力飙升
数据来源：LSEG Datastream、施罗德投资及牛津经济研究院。2024-2050年的数据为预测值。G7（七大工业国组织）涵盖加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国和美国。任何对地区/国家/行业/股票/证券的资料仅供参考，并不构成购买或出售任何金融工具或采取特定投资策略的建议。
以估值作为评判标尺，美国股市主导地位或将迎来转折。尽管“七巨头”股票影响力深远，但与全球其他地区以及美国股市的历史估值相比，当前水平明显偏高。
尽管如此，美国公司出色的盈利能力似乎为其估值溢价提供了一定程度的合理性，但这并不意味着美国股市就处于价值洼地。事实上，大部分利好因素已经反映在当前的价格之中。与此同时，其他地区涌现出了不少具有吸引力的潜在投资机会，这进一步强化了区域投资多元化的必要性。
从自下而上的投资视角来看，我们依然对美国市场持乐观态度，但与此同时，我们也在欧洲大陆和日本发现了越来越多值得关注的投资机会。
5.价值投资：静待花开
2024年，价值型投资者再度面临挑战，这主要归因于大型美国股票的强势表现。诚然，投资者往往愿意为优质股票，特别是具备结构性增长潜力的股票支付溢价，但价值评估依然是一个不可或缺的考量维度，并且在非美国市场中同样展现出其有效性。低价股票的基本价值理念似乎并未动摇，长远来看，其市场折价或预示着显著的增长潜力，尤其是在价值和质量并重的投资策略下。我们将持续聚焦于长期较佳的投资机遇，通过自下而上的分析策略，发掘定价合理且质量上乘的股票。这类优质股票通常具备较高的防御属性，当市场避险情绪升温时，不仅能够提供保护，还能有效实现投资组合的多元化。
6.小型股：未必更具吸引力
过去，小型股因其发展潜力及周期性因素而备受投资者青睐。然而，当前这两种观点的支持力度似乎有所减弱。尽管小型股常被冠以“便宜”之名，但并未有充分证据证明其基本面具有吸引力。
从财务实力及资产负债表的角度审视，约有四分之三的美国小型股票被视为“高风险”，相比之下，大型股的风险比例低于10%，而超大型股则为17%（数据来源：截至2024年12月，基于施罗德投资的专属指标）。此外，美国小型股的风险比例呈上升趋势。欧洲小型股虽杠杆率不高，但不论资产负债表的风险如何，它们都面临更广泛的经济不确定性挑战。
相比之下，日本的小型公司因杠杆率较低且前景相对稳定而更具吸引力。当然，全球各地都蕴藏着潜在的投资良机，但这并不表示小型股将迎来新一轮反弹。
7. 新兴市场：机遇与挑战并存
2024年，新兴市场的表现持续落后于MSCI全球指数，尽管中国内地股市强劲反弹，但MSCI新兴市场指数相较于市场整体仍落后约11.2%（数据来源：LSEG Datastream和施罗德投资）。
新兴市场投资者需要关注三个关键议题：特朗普实施关税的程度、美联储对美国通胀数据的反应及其对美元的影响，以及中国提振国内消费效果的进一步显现。
然而，关税的负面影响可能小于预期。至于美联储及美元的后续动向，目前仍难以定论。这些因素都预示着2025年新兴市场或将面临更多动荡，但不同国家之间的差异可能较大，那些内需强劲的国家更受青睐，例如印度。2024年的经验也让我们明白，政治和经济因素在新兴市场中确实很重要。
我们建议采取以风险管理为本的思维，尤其是当具有吸引力的股票投资机会导致某些市场显著超配时。
8.美元处于平衡状态，短期动力被长期担忧所抵消
在美联储难以大幅降息的背景下，美元再次成为主要受益者。大多数市场评论人士预期，尽管特朗普作出相反的呼吁，但其政策将在2026年进一步推高美元。
或许美元回落的最大理由是市场已经充分预期特朗普会付诸行动。特朗普1.0的一个教训是，行动胜于言辞。尽管我们对此持保留意见，但实际情况的确难以预测。关于美元面临的长期阻力，可能会随着美国减税政策削弱市场对美国财政状况的信心而愈发明显。
9.可持续发展：回报好坏参半，但进展显著
专注于可持续发展的投资者在2024年经历了起伏的一年。以标准基准衡量，环境、社会和企业管治（ESG）投资组合的表现再次受到大型股票主导趋势的影响。
美国ESG投资组合的反弹态势持续存在。欧洲依然保持着全球最大可持续基金市场的领先地位。然而，即便是ESG的支持者，也面临着更严格的监管审查及漂绿风险的挑战，不得不更加清晰地阐述其投资流程。
从积极的一面来看，有迹象表明企业在设定碳排放目标方面正取得进展。客户对气候解决方案的兴趣日益浓厚，而不仅仅是鼓励企业设定目标。此外，随着自然相关财务信息披露工作组（TNFD）最近提出的倡议，我们预期对自然相关投资策略的需求将会增加。自然与气候紧密相连，但缺乏统一的生物多样性指标（与碳排放指标不同），给投资者在实施和监测方面带来了更大的挑战。
10.高利率和波动性：2025年及以后的常态
除了去全球化、去碳化和人口结构变化外，投资者面临的长期主题或许还包括投资回报率的下降。股票投资者需要适应名义回报率低于5%的新常态，这主要是由于当前估值起点较高，尤其是美国市场。
美国以外的全球股票回报在未来或将会更具吸引力，这得益于其更具吸引力的估值以及美元回落可能带来的货币优势。然而，在疫情后的经济环境中，利率水平有可能回归高位。
这种背景可能会对管理不善的企业构成挑战，并迫使投资者们进行策略性调整。因此，我们对所有投资项目的资产负债表实力保持密切关注。
总结：风险犹存，多元布局
2025年及以后，投资的主要启示与2024年并无太大差异。近期股票投资者的投资相对轻松，但未来仍然有许多潜在风险需要应对。
尽管当前股市估值并未达到极端水平，但投资者对市场的期望已相当有限。在此背景下，我们认为市场仍有进一步拓展的潜力，而这一过程并不需要彻底扭转近期美国大型成长股票的主导地位。
然而，值得注意的是，我们预期市场对多元化投资策略的兴趣将会增强，特别是对于那些具备较高防御特性的股票。因此，保持分散投资于不同质量的股票将会是我们需要考虑的关键问题。