政策红利释放，信用债配置正当时

近期，在美联储降息周期开启、全球流动性转向的背景下，国内“资产荒”格局延续，机构欠配压力推动信用利差持续压缩。与此同时，稳增长政策与风险化解措施协同发力，城投债再融资压力缓解、产业债信用分层深化，债券品种的投资逻辑正经历深刻重塑。本期我们将从宏观政策、经济基本面、市场供需及科创债发展四大维度出发，分析当前信用债市场的投资脉络，助力投资者把握确定性机会。

一、政策环境：稳增长与风险化解双轨并行

当前货币政策延续宽松基调，央行通过降准、MLF超额续作等工具维持流动性合理充裕，10年期国债收益率持续低位运行（1.80%附近），为信用债市场提供流动性支撑。财政政策加码下，特别国债发行及地方专项债额度提前下达，推动基建链主体信用资质改善。同时，监管层强化城投债“控增化存”及地产融资“白名单”机制，尾部风险边际收敛，市场风险偏好逐步修复。

10年期国债收益率和GC001价格走势

数据来源：WIND资讯，施罗德基金整理（数据截至2025年10月31日）。

二、经济基本面：弱复苏下的结构性分化

2025年三季度GDP同比增长5.2%，PMI重回扩张区间（51.3%），消费与制造业投资回暖支撑经济弱复苏。但地产销售同比降幅收窄至-3.6%，房企现金流压力仍然存在；煤炭、钢铁等周期性行业盈利承压，信用分层加剧。信用债投资可聚焦政策红利行业：1）城投债：受益于特殊再融资债置换（年内已发行1.2万亿），重点区域短久期城投利差压缩至100BP内，可挖掘中西部财政稳健区域的3年期AA+品种；2）产业债：新能源、消费、高端制造等政策扶持行业利差优势明显，头部主体利差较年初收窄30-50BP。

三、市场供需：资产荒延续，利差压缩存空间

银行理财规模回升至28.5万亿，同时保险资金加大信用债配置力度，机构“欠配”压力驱动信用债需求走强。1-9月信用债净融资1.8万亿，但高等级主体占比超75%，中低评级供给收缩加剧资产荒。当前3年期AAA、AA+中票利差分别处于历史10%、15%分位数，AA级利差较年初收窄45BP，性价比仍存。

四、科创债快速扩容，逐渐成为当下主流

2025年，科创债市场在政策支持下呈现爆发式增长。根据WIND数据显示，截至10月末，科创债累计发行规模达1.74万亿元，同比增长78.06%，发行数量增长61.35%。其中，5月新政出台后单月发行规模最高达3,643.46亿元，占10个月科创债发行总量的20.62%。存量规模方面，截至10月末科创债余额达2.98万亿元，占信用债市场的8.71%，较2024年末提升3.72个百分点。政策红利（如央行“科技板”设立、风险分担工具推出）与市场需求（资产荒下机构“欠配”）共同推动市场扩容。在二级交易方面，根据《中国金融》统计，2025年7月科创债月度换手率达27%，较4月增长15个百分点，比债券市场整体换手率（22%）高出5个百分点。未来，随着更多的科创债ETF产品或科创债场外指数产品的进一步丰富，需求和流动性或可进一步提高。

科创债发行与存续规模

数据来源：WIND资讯，施罗德基金整理（数据截至2025年10月31日）。