“金发女孩”情景或将破灭，“三只熊”将如何影响金融市场？

大家可能听说过“金发女孩经济”，其实它源于一则童话故事《三只小熊》，讲的是一个金发女孩误闯熊屋，趁着熊爸爸、熊妈妈和小熊外出未归，她尽情享受了屋里的美食，还做了一个美梦，直到屋子的主人三只熊回来了，金发女孩的快乐时光戛然而止。在当前波动的全球股市中，也存在三种不同类型的“熊”。对其中一类“熊”而言，金融市场动荡带来了一些好处，而其他两类“熊”或仍处于困境之中。本期我们将借由这个经济现象，一起来探讨三种不同类型的“熊”分别在金融市场中做出什么样的举措，又将对“金发女孩”情景带来什么影响。

2024年至今，投资者似乎一直在为“金发女孩”（Goldilocks）情景定价，即通胀温和及经济持续增长的经济状况。近期金融市场波动使人们对经济“软着陆”的可能性产生了怀疑。我们认为，金融市场表现主要是受到三大类型的投资者所影响——我们暂且称之为三只“熊”。

第一类“熊”是宏观对冲基金业，他们正受到日元套利交易平仓的影响。近期，日本央行货币政策的转变，以及金融市场对美联储减息的预期，都削弱了投资者对美国和日本之间利差的预期。我们推测这些交易的影响或很快就会消失。

第二类“熊”是趋势指标交易者和系统性交易者。他们已迅速地执行了第一波交易，即主要是对金融市场波动性上升作出反应，这波交易与跨系统策略高度相关。目前，我们可能处于第二波交易，信号开始转向，反映趋势正在发生变化，不同投资策略之间的关联性逐渐下降。我们分析这群投资者可能尚未完全走出困境。

第三类“熊”是基本面分析投资者。这类投资者往往更关注中期表现，他们可能会重点衡量经济衰退风险是否已反映在金融市场中。

目前，金融市场预期美联储将会在2024年底前减息五至六次，每次减息25个基点，我们认为这种看法似乎已经开始偏离实际情况且较为极端。事实上，只要信贷市场和劳动力市场保持稳健，资产估值就尚未低至可以忽视经济周期因素去进行大规模购买资产的程度。但最近的调整消除了在金融市场出现的一些泡沫，并在进入秋季前改善了回报前景。