右侧曙光乍现

超预期的房地产政策。

被宽慰的宏观经济担忧。

精彩的结构性行情。

近期可能最为重要的变化是房地产政策的放松。此次的房地产政策直指问题核心，从供需两方面都提出了政策思路和措施。供给方面，房地产市场的调整已经两年多，当前累积的库存量已经接近2016年“棚改”政策出台之前的高位。房地产企业、银行和地方政府似乎都需要一次资产负债表的重整以甩开包袱，轻装上阵。上周五新闻发布会提出的政府收储策略主要目的在于恢复市场主体的经营和造血能力。需求方面，当前的购房条件已经降至历史低位，甚至低于2008年的20%首付。贷款利率也是历史低位。降首付比例是增加买房的杠杆率，从历史数据上看，这似乎是见效比较快的方式。更为重要的是，这次房地产政策的变化是政策思路的重大调整，其重要性类似于2018年去杠杆纠偏、2021年碳减排纠偏和2022年管控纠偏。显示出决策层对于管控经济风险和扎实推进经济高质量发展的决心。也许有声音认为，居民加杠杆的空间和能力有限。然而纵观全球，中国居民整体的杠杆率近年来虽然保持上升，但整体仍低于美国、英国等西方国家，也低于日本、韩国等东亚国家，客观地说风险较为可控。

当然，房地产市场反应如何还需要时间观察，但是政策方向已经确定，更大程度上增强了金融市场对于经济发展的信心。众所周知，房地产虽然处于阶段性低位，但是其体量依然占据经济总需求的相当比例。比如房地产相关的固定资产投资占到总体固定资产投资的22%左右，涉房贷款占到总体贷款的25%左右。所以如果房地产市场持续下行，那么对于经济总需求和总体信用创造的影响是非常明显的，宏观数据可能也很难加快改善的进程。此次政策极大地增强了市场对于宏观经济的信心，使得经济阶段性的企稳的预期开始萌芽。

对于接下来的几个月和三季度的权益市场，我们偏向积极。一方面是如上所述，宏观经济阶段性企稳的预期正在上升，这为今年市场的持续反弹奠定了基础。另一方面，也是我们想提示的市场存在的一个可能的误区，即过于在意宏观数据，而忽视了精彩纷呈的中观行业和微观公司变化。如前所述，房地产这个庞然大物对整体宏观数据的影响较大，但其他非地产部分仍可以用“精彩纷呈”来形容。近两年来随着经济结构的调整，特别是随着经济处于阶段性低位以来许多行业供需结构的变化，许多机会正在涌现。第一，制造升级是中国迈向高收入国家的关键之路，符合目前政策的导向，也能从微观上看到许多积极的变化。我们认为这个领域值得关注5-10年，是一个牛股辈出的领域。第二，“出海”的趋势在汽车、电子和机械制造等高端制造领域获得长足发展，也至少值得5-10年的重点关注。第三 ，从周期反转的角度可以关注的行业越来越多，关注生猪养殖、新能源，地产链和非银金融等周期复苏的可能性。第四，人工智能已经是当代最为重要的技术革命，关注电子等高端制造业复苏的趋势。第五，红利依然可以关注。当前整体股息率略有下降，但相对于国债仍然有吸引力。在经济完全复苏之前，红利类资产依然会受到青睐。第六，关注居民消费心态的变化：活在当下。挖掘体验类消费品的机会。关注“平替”类消费品的机会。三季度，我们依然会贯彻核心-卫星策略，从稳定类、周期反转类和成长类这几个维度去挖掘投资机会。