债基压舱，求超额收益

近期债券市场呈现出窄幅震荡行情，10年期国债和10年期国开债分别在2.3%和2.4%的水平上形成了锚定。窄幅震荡行情预示着影响市场价格的各种因素处于相对平衡的状态。利率债的供给正在不断提升，但银行资金充裕，资金价格稳定，市场对于下半年降准降息依然有预期。

信用债方面，近期市场热点包括地产政策密集出台以及总损失吸收能力(TLAC)非资本债券发行。其中，房地产“一揽子”政策发布后，地产债表现亮眼，尤其中短期地产债收益率下行明显，但仍需关注政策落地后对房地产企业实际销售端的改善情况；同时随着地方国企陆续开展对存量房产的收储，相关区域“去库存”压力预计或得以释放，当地城投平台在二级市场的关注度得到提升，可重点跟踪该类平台得到的政策倾斜。TLAC非资本债方面，5月中旬，工行和中行陆续成功发行TLAC非资本债券，备受市场关注。该品种债券和二级资本债有互为替代属性，其次级属性弱于商业银行二级资本债和商业银行永续债（“二永债”），流动性理论上介于“二永债”和普通金融债之间，但由于目前该品种债券刚起步，市场容量仍较小，流动性实际可能较弱。从投资角度看，由于TLAC债券具有期限长、票面利率低于“二永债”、流动性实际较弱等特点，我们认为短期内参与主体或以银行自营为主。

总体看，近一月信用债市场商业银行理财和公募基金规模进一步上升，债券配置需求旺盛，但企业再融资和投资需求似乎较弱，整体信用债市场依然呈现“资产荒”的状态。总结下来，我们预计今年下半年债券市场的调整可能不会很大，收益率水平进一步下台阶需要考虑商业银行的成本下调。理财产品和债券基金作为家庭资产配置的压舱石依然值得持有，但整体收益水平或受利率中枢的下移影响。从2.49%的20年国债销售情况来看，整体市场对于债券市场预期收益似乎已经低于3%。

权益市场依然处于波动上行的通道，投资者观望态度依然比较浓厚。下半年的美国大选对资本市场可能也会形成扰动，但我们明确注意到随着地产政策和财政政策的不断发力，整体市场信心和预期有所恢复，这一阶段权益市场可能比较重视确定性的机会，资金或更偏向高股息和高分红的行业。从大类资产配置的角度，市场似乎比较推崇“债券+高分红股票+黄金”的组合。当下的时点或是配置“二级债基”的比较好的窗口期，债券部分依然给与投资人相对确定的票息收益，但超额收益或需在可转债和权益市场挖掘。