保持积极，保持耐心

从当前已经公布的年初经济数据来看，有部分领域出现了改善。从中长期视角看，我们依然认为当前股票市场处于景气度和估值都比较低的位置，与其他大类资产相比，性价比较为明显。从交易角度讲，我们依然建议保持耐心，等待右侧经济数据改善的曙光。

一季度至今公布的经济数据中比较有亮点主要是出口、制造业、假期消费和地产销量。

出口在开年几个月出现了反弹的趋势。同处一个产业链上的韩国也出现了出口的回升，这给了中国的出口回升以更好的确证。究其原因可能是美国经济需求依然比较强劲，再叠加新一轮人工智能革命带来的硬件和算力的更新需求，使得整条半导体和电子产业链有从底部回升的态势。另外，由于美国的劳动力市场依然比较强劲，通胀下降的速度超过了工资下降的速度，所以消费者支出依然比较强。这也给了中国的相关出口商以支撑。

然而，对于中国而言，出口复苏更大的意义可能在于拉动制造业复苏和投资。我们在年初这几个月看到了不同方面的数据显示出制造业一定的复苏。第一是制造业的工业增加值在年初出现了上翘；第二是制造业的固定资产投资出现了回升；第三是企业的中长期贷款在开年也出现了底部回升的态势。如果再叠加出口复苏，那么基本上是可以印证制造业的初步复苏的。当然，这一波复苏是否能够持续则取决于下游需求的持续程度，但是我们初步认为较大概率并非短期复苏，因为整体工业企业的库存和产能利用率都处于历史低位附近，客观上是存在一定的补库空间的。等库存补到合意水平之后，则要再度评估届时的需求和价格情况。

春节过后这段时间，一线城市比如上海，楼市出现了一波“小阳春”。二手房市场在年底年初明显降价之后，出现了一定的销量复苏。这一方面说明市场存在一定的真实需求，另一方面充分说明二手房市场是一个预期引导的市场，所谓“需求”是一个弹性很大的概念，买涨不买跌的现象较为显著。一手房市场则出现了一些热点楼盘。值得注意的是，未来数月上海有多个较为核心地段的高价楼盘推出，届时可以观察一下市场的购买力。总体来看，我们看到了房地产市场的发展趋势出现了一些变化，这可能逐步在印证我们对于今年地产市场有机会企稳的判断。

刚刚过去的清明假期我们观察到人均消费的企稳反弹，已经超过了2019年的水平。这印证了我们的消费缓慢复苏的判断，消费从人次到人均花费的渐次复苏趋势是相对比较确定的，只是斜率和速度可能会慢于历史上强刺激的场景。我们认为未来可能会逐步看到消费总量数据和结构数据的复苏，消费品板块或许是下一个值得深度挖掘的领域。