注重市场结构

总体来说，我们认为股票市场近期的反弹可能尚无法定义为中期反弹，中期反弹的条件在于经济数据出现了一定幅度和一定持续性的改善。但是从中长期视角看，我们依然认为当前股票市场处于景气度和估值都比较低的位置，与其他大类资产相比，性价比较为明显。从交易角度讲，我们依然建议保持耐心，等待右侧经济数据改善的曙光。

三月中旬即将公布的一二月经济数据可能会延续之前的弱势。由于统计局合并公布一、二月的经济数据，所以我们目前只能看到比较有限的一些宏观数据和中观数据。从1月的通胀和2月的制造业采购经理指数（PMI）来看，经济的总需求依然偏弱，生产端出现了轻微的加库存行为，但不足以拉动PMI到扩张区间。从房地产市场数据来看，尽管政策放松持续进行，但是销量上尚未出现积极反应，同比去年依然有明显的增速下滑。房地产产业链企业，比如家居建材等，1-2月的同比增速也比去年四季度下了一个台阶。从工业端数据来看，开年的挖掘机、机床和机器人等数据也差强人意，也许和气候偏冷等有关，我们静待开春之后的数据变化。从春节期间的消费来看，虽然出行人数和总消费额创了新高，但是人均消费依然比较疲软，消费调整的趋势依然在延续之中。综上所述，我们认为3月中旬公布的1-2月经济数据延续此前趋势的概率较大，可能短时间难以构成右侧的驱动。

对于两会的增量信息，我们认为主要在于超长期国债的发行和鼓励消费品“以旧换新”、制造业“技术改造”。当前由于总需求偏弱，财政发力的意义凸显。由于地方政府近年收支都偏弱，化债又在进行之中，所以提高中央政府的负债是一条可行之路，毕竟在当前财政支出的结构中，中央财政只占15%。我们要持续观察长期国债资金到位之后的发力方向和节奏。消费品“以旧换新”和制造业“技术改造”都是比较偏集约化发展的表述，也是“高质量发展”的题中之义。我们会持续关注相关的智能制造和平替消费板块的表现。

对于房地产市场，我们认为今年会有企稳的可能。尽管当前的销量数据依然是下滑的，但是如果我们把视野放大放长一些，就会看到从总量指标层面看，当前的中国房地产市场已经没有明显泡沫了。首先是从房地产投资占整体固定资产投资的比例来看，中国从前几年最高的30%也已经调整到了21%。如果看新屋开工数据，中国从2021年下半年至今也已经下调了55%左右。其次如果看房价，中国从2021年下半年至今估计也已经下调了25%左右，进一步大幅下跌的空间已经不大。所以，我们认为今年有望看到房地产市场的企稳略微反弹。