内需时代能否重新开启

近期市场整体面临一定的压力，但得益于政策的对冲，我们认为市场中依然有结构性的机会可以挖掘。 

第一，特朗普关税场景影响尚未完全显现。在共和党的竞选纲领中有关于“取消中国最惠国待遇”的表述，特朗普上任后很有可能会快速讨论相关的政策措施。如果对中关税真的从当前20%左右的水平上升到60%，或将对中国明年的增长前景产生较大的冲击。假设美国明年一季度开始升高关税，那么三季度可能是我国全年GDP增长的低点。从我国今年的GDP增长分布来看，出口或是主要的拉动项，两相对比，对经济的“体感”可能是比较强烈的。

第二，既然需要转向内需，那么全市场都在期待的政策对冲力及其效果如何？首先，财政政策似乎仍有发挥空间。我们当前看到力度较大的是化债政策，但是化债本质上还是地方债务的腾挪，并非重新加杠杆。“省出钱来”和“获得收入”这两种情况在决定地方政府的支出方面可能会有很大差异。另外，市场所期待的“中央政府加杠杆”，也许要等待年底前的中央经济工作会议和明年“两会”进一步明确。其次，货币政策方面，我们发现实际利率在近一两年几乎保持稳定，并没有明显下降趋势。很明显经济和汇率是央行的双重考虑，大水漫灌似乎并不现实。当前政策效果比较彰显的领域依然是传统的一些早周期行业，比如地产、汽车和家电，可以看到居民仍存在需求。当前市场关注的重点一是房产交易的复苏能否持续，二是以旧换新补贴是否会延续，延续多久？这两个问题当下暂时没有明确的答案。

第三，我们的策略简单的讲是继续寻找结构性机会。首先，红利类的公司在经历了几个月的调整之后，投资价值再次彰显。其次，努力寻找内需的突破方向，规避出口相关的领域。再次，我们比较看好汽车行业，这个行业在经历了过去几年的洗牌之后，市场的竞争环境其实大为改善。合资车厂和央国企其实没有跟上这一轮的电动车迭代。剩下为数不多的竞争者未来有望瓜分这一巨大的市场，包括国内和全球（北美尚未进入）。这是一个具有潜力的产业机会，值得密切关注。

第四，从风格来看，我们认为在未来一到两周存在一个抉择。如果内需政策足够，那么我们将倾向在内需相关板块上做进一步布局和挖掘；如果政策力度暂不及预期，考虑到不断下行的债券收益率，我们认为红利板块可能会重新受到青睐，那么红利相关板块则更值得关注。