2.5% 和 5.2%

国内的债券市场从2023年12月初收益率开始逐渐下行。由于商业银行对于存款利率的调整，市场不断地抢跑未来央行降息降准的预期。10年期国债到期收益率从12月初的2.7%降到2024年1月9日低点2.48%。 债券市场良好的表现从2023年带到了2024年开年的资本市场。1月中旬降息降准的预期落空，我们注意到债券市场的调整较小，而且10年期国债依然围绕2.5%的水平窄幅波动。市场大多数投资者似乎认为央行的降息降准只是节奏问题，第一季度结束前依然有较大的可能性。一季度降息降准的不缺席可能是要配合接下来地方债和国债的发行，商业银行或是支持财政政策发力的核心主体。

从经济基本面看，近期公布了2023年的全部数据，不变价实际GDP增速达到5.2%。但整体来说，低通胀反映出来的需求不足的挑战仍然存在。2024年解决需求拉动和信心恢复可能需要借助中央加杠杆的政府投资基建项目模式。 2023年全年出生人口降至902万，我们正在和时间赛跑，或需尽快确立经济结构向高质量发展转型的基础和方向。

我们对于债券市场抱有信心。其核心原因包含如下几点：第一， 2024年地方债和国债的供给或将加大，甚至可能出现超长地方债和特别国债，所以债券市场或需要保持一个低利率的环境。其次，相对低迷的CPI（消费者物价指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据似乎没有发生预期上的变化，对债券市场依然非常友好。社融数据的结构主要反映政府支出对于融资的需求，尚未观察到企业投资需求的明显回升。最后， 由于经济转型期的诸多不确定性，资本市场避险情绪浓厚，避险资产形成了资产荒的行情。虽然从估值角度上来看债券市场的性价比一般，但供给和需要的不平衡有望继续维持债券市场的高景气度。