2024市场展望:“3D重置”时代，债券迎来哪些新机会？

债券熊市已持续三年。未来，由脱碳、供应链多元化及人口结构组成的3D趋势可能会引发三大挑战：赤字、债务及违约，从而对固定收益投资产生重大影响。虽然这听起来并不利好债券市场，但我们从中发现了一些极具吸引力的投资机会。

就估值而言，债券正处于过去10年的较低水平，并且在过去20年内位居较具吸引力的资产之一。此外，随着美国经济增长逐步降温、通胀放缓，以及大多数发达国家央行的加息周期接近尾声，目前似乎是投资债券的好时机，而重点还是要做好选择。

跨市场机会显现

目前，美国的财政赤字规模影响巨大。长期的“绿色”补贴，包括《通胀削减法案》补贴，已开始承担财政重任。与此同时，《芯片法案》导致的产业回流以及老龄化的资金需求，加剧了政府财政负担。

这些结构性较高的债券收益率也反映了金融市场分化程度，提供了具吸引力的跨市场机会。

提供缓冲，成为投资替代方案

财政管理与第二个“D”——债务动态联系紧密。多年来，全球央行主导债务需求，但由于量化紧缩政策，央行正在缩减负债规模。这意味着各国政府或会更依赖期望以长期持有债券来获得更高“期限溢价”的债务买家。

这可能会导致长短期债券的收益差越来越大，而部分市场或会因此受益。较高的票面利率为资本损失提供缓冲，其多年来首次成为包括股票在内的其他资产类别的替代方案。

大“D”：违约

违约是债券投资者面临的最终风险。目前，我们认为经济“软着陆”的可能性较高，但也不能无视“硬着陆”的警示信号。

全球各大央行停止加息可能会为债券带来支持。由于资产负债表相对稳健，我们预计违约率大幅飙升的概率较低。考虑到经济放缓风险，相对高收益债券，我们更偏好投资级别债券，并配置于担保、政府相关及证券化债券这些优质、采取低贝塔(Beta)方式的资产，借以增加投资组合收益率。

将固定收益重新纳入回报收入中

正如美联储所指，与货币政策相关的滞后效应尚未完全显现。2022年初以来，加息幅度已经超过500点，债券收益率也增长三倍多。

随着联邦基金利率上升，企业融资成本也上涨。另外，消费者越发依赖贷款度日，美国信用卡结欠已超1万亿美元，创下有史以来的新高。虽然就业市场依然强劲，但种种迹象显示正在放缓。2024年投资者的关注重点，将从高利率转向基本面及信贷风险。

我们仍专注于建立优质行业的流动性，比如美国国债、机构按揭抵押证券、以及短、中期企业债券。未来几个季度，一旦市场错配，从具流动性的行业转向高风险资产的可观投资机会将显现。

新兴市场债、货币及大宗商品：资金外流即将结束吗？

2023年，新兴市场美元高收益债券及以当地市场货币计值的债券均取得了正回报。

我们预计，严格的货币政策框架监管、可控的通胀、国际收支平衡改善等宏观经济调整，很可能使新兴市场经济体2024年的增长表现优于发达市场。

目前新兴市场的平均实质政策利率高达7%，一些央行因而获得减息空间（见下图）。预计大多数新兴市场国家的央行可能会减慢降息幅度，美联储似乎仍会维持收紧货币政策的立场。巴西（11.5%）、墨西哥（9.7%）、哥伦比亚（11%）、南非（12%）及印度尼西亚（6.8%）的10年期地方政府债券收益率，有望于2024年提供高回报。

新兴市场美元债券，特别是主权高收益债券也极具吸引力，但投资者仍需对子行业保持审慎。

目前，美元的高估值及不可持续的双赤字将成为其上升的主要阻力，这或将提高新兴市场固定收益的预期回报。

最后，我们认为，大宗商品的“长牛”，有望成为新兴市场债券及货币的利好因素。就长线而言，主动配置大宗商品可作为投资组合中的对冲策略。