多元化资产观点:关注政策转向

宏观经济层面，经济数据延续了二季度以来的疲弱态势，二季度GDP增长不及预期。另一方面，7月政治局会议政策态度出现明确变化，释放短期稳增长信号。我们认为，政策转向或降低了市场对于短期系统性风险的担忧，但需要密切关注具体政策出台和落实情况，比如房地产调控政策和地方政府债务化解效果，以更好评估下半年经济增长路径。中长期而言，我们认为政策或将在经济中长期结构转型与短期防风险之间取得平衡。从近年来固定资产投资数据上看，虽然房地产销售和投资对经济拖累较大，但高技术产业细分项保持稳定，经济转型确实在发生。

市场方面，此前市场对经济动能放缓的定价较为充分，投资者对中国股票配置比例处于低位，因此市场对利好消息较为敏感，情绪修复推动市场上涨。目前估值水平低于历史均值一个标准差，相对具有吸引力，而业绩增速也处于低位，未来有进入上行周期的可能性。结构上看，今年科技板块的涨幅主要来自于估值提升，盈利改善不明显。相比之下，我们更看好估值偏低的周期和消费板块。债市方面，短期政策态度转向、地方债发行放量、股市情绪改善等因素可能导致债市承压。同时，目前基金杠杆处于高位，拥挤度较高。另一方面，政策实际效果尚待数据验证，经济动能或难以快速修复，且流动性依然宽松。信用债方面，配置需求依然强劲，我们密切关注城投债务化解方案落地。